主持人：和黄间接控股是否与旅游业对外开放承诺有关？

　　杨春燕：和黄收购首旅股权仅是外资加快进入国内旅游业的一个案例。实际上随着旅游业对外开放的临近，外资进入国内市场的步伐在明显加快。根据我国加入WTO时的承诺，饭店和餐馆领域将从06年开始取消对外资限制；旅行社方面全面放开将在07年后。由于实际操作过程中，时间表被大大提前，因此外资早在几年前就开始进入中国市场。进入的方式也开始丰富多样，从最初的设立合资公司、独资公司到目前的收购国有股权。

　　重点瞄准酒店管理和经济型酒店

　　主持人：外资进入的重点在哪里？

　　杨春燕：两年前全球排名前十位的酒店集团有七家进入了中国市场，目前全球前15位的酒店集团均已进入中国市场。香格里拉酒店和洲际酒店等较早进入的集团甚至将总部也迁到中国并制定了惊人的发展计划，如洲际酒店大中华区目前管理51家酒店，计划到2008年将在华酒店总数扩至125家。法国雅高集团宣布10年内要在中国建200家星级酒店，其经济型品牌宜必思计划5年内在我国开店50家。旅行社方面，外资最看重的是出境游业务，但此项业务仍不能对外资包括合资社开放，因此外资进入力度相对较小。

　　外资优势在于酒店管理业务

　　主持人：外资经营旅游业，它在哪些方面更具优势？

　　杨春燕：上海是目前外资进入酒店管理业务最为充分的地方，拿单月外资管理酒店平均水平与内资管理酒店进行对比，我们发现无论是入住率还是平均房价，两者均有差距。以05年9月为例，入住率外资平均为78％，而内资为75.5％，相差2.5个百分点；平均房价外资是1344元，而内资是770元，相差574元。虽然饭店星级差异可能夸大了两者的差距，但一般认为外资酒店房价要溢价20％。而这种情况在国内一线城市普遍存在。应该说在一线城市的高星级酒店管理领域，外资的优势非常明显。

　　经济型酒店领域，近年国内房地产价格的上涨使得经济型酒店成本上升，而外资现在资源中（除资金）极少能对经济型酒店发展有实质性支持，因此在这一领域外资优势相对较弱，目前外资在这方面的投资基本处于亏损状态。

　　外资进入有望提高行业集中度

　　主持人：国内旅游业一直比较分散，外资加快进入会否提高行业集中度？

　　杨春燕：我们认为集团化是国内旅游业必然的选择，外资的积极介入有望促进国内旅游资源的整合，提高行业的集中度，从而催生出几个大型的旅游集团。如首旅股份此次协议生效后将使其有一个更为强大的控股股东，有可能使其在今后的旅游开发或08年的北京奥运中获得更大的商机。锦江酒店定位于国内高星级酒店的管理，将与外资形成正面的竞争。目前公司正抓紧在全国布点，并进行专业预订网络的建设。

　　国内酒店管理的巨大发展空间（全国1万家以上的星级饭店，交由专业公司管理的仅1600家，仅占到总数15%，而国外一般占到50-60％。）、本土优势、及品牌影响力使我们对其发展非常乐观。根据《HOTEL》杂志公布的排名，04年底公司世界排名已达到第29位，预计二至三年内排名将上升至25位。

　　增持G锦江、首旅股份

　　主持人：国内上市的旅游类上市公司中，哪些值得看好？

　　杨春燕：我们看好两家。G锦江（600754）：迪斯尼的建园将成为股价上涨的催化剂。公司资产主要是16家星级酒店，包括5家高星级酒店（四、五星），6家经济型酒店。由于主要资产地处上海，因此资产估值溢价非常高，实际每股价值应在7元以上（帐面每股净资产仅为3.27元）。此次中央如批准迪斯尼在上海建园，对上海地产的升值及公司旅游主业将是重大利好。维持增持评级。

　　首旅股份：外资并购为公司股价上涨打开了空间。民族饭店和京伦饭店的相继停业改造使其05-06年业绩难有增长，但此次外资并购使得我们对公司的未来有了新的期待。我们预计和黄将借助首旅的平台加速其在全国市场的业务推进，而在这个过程中首旅股份也将有更好的发展。维持增持评级。

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